»Fix it«, »Sell it«, »Close it«

Fortführen, veräußern oder beenden? Gerät ein Unternehmen in die Krise, steht die Geschäftsleitung vor Entscheidungen, die weit über eine betriebswirtschaftliche Optimierung hinausgehen. Sie hat frühzeitig Handlungsalternativen zu identifizieren, deren wirtschaftlichen Wert belastbar zu quantifizieren und die getroffene Entscheidung nachvollziehbar sowie haftungsrechtlich abgesichert zu dokumentieren  – regelmäßig unter erheblichem Zeitdruck und auf Grundlage einer begrenzten Informationslage. Der Blick darf sich dabei nicht auf außergerichtliche Lösungen beschränken. Insbesondere die Sanierung in Eigenverwaltung, das Restrukturierungsverfahren nach dem StaRUG oder die übertragende Sanierung im Insolvenzverfahren können zusätzliche Gestaltungs- und Verwertungsmöglichkeiten eröffnen und den Wert einzelner Handlungsoptionen maßgeblich beeinflussen. Entscheidend ist daher, die unterschiedlichen Verfahrenswege in einem einheitlichen Bewertungsrahmen vergleichbar zu machen und zu dokumentieren, dass die relevanten Alternativen ermittelt, bewertet und auf einer angemessenen Informationsgrundlage gegeneinander abgewogen wurden. Hier setzt die Optionsanalyse an. Sie stellt die Handlungsoptionen »Fix it«, »Sell it« und »Close it« als parallele Szenarien gegenüber und macht deren Wertbeitrag anhand einheitlicher quantitativer und qualitativer Kriterien vergleichbar. Der Beitrag entwickelt einen praxistauglichen Rahmen für die Durchführung von Optionsanalysen, erläutert die Bewertungsmethodik anhand eines Fallbeispiels und zeigt ihre Bedeutung an der Schnittstelle von Gesellschaftsrecht, Insolvenzrecht und betriebswirtschaftlicher Unternehmens­steuerung. Die Optionsanalyse erweist sich damit zugleich als fundiertes Entscheidungsinstrument und als wesentlicher Baustein der haftungsrechtlichen Absicherung der Geschäftsleitung. 

Text: Bernd Förster und Jonathan Roller 

1. Optionsanalysen als wirksames Führungs- und Steuerungsinstrument

In Zeiten multipler Krisen, struktureller Umbrüche und wirtschaftlicher Unwägbarkeiten ist die regelmäßige Überprüfung des Geschäftsportfolios, die frühzeitige Anpassung an veränderte Marktbedingungen und das konsequente Gegensteuern bei Fehlentwicklungen entscheidend für nachhaltigen unternehmerischen Erfolg. Je früher Transparenz über strategische und operative Herausforderungen sowie mögliche Handlungsoptionen besteht, desto größer ist der unternehmerische Handlungsspielraum.

In der Praxis wird dieser Handlungsspielraum jedoch häufig nicht ausgeschöpft, da strategische Optionen nacheinander statt parallel geprüft werden: Zunächst steht regelmäßig die Optimierung bzw. Sanierung (»Fix it«) aus eigener Kraft im Vordergrund. Erst wenn diese Maßnahmen nicht die erwartete Wirkung entfalten oder scheitern, wird ein Verkauf (»Sell it«) angestrengt. Die Einstellung von Geschäftsaktivitäten (»Close it«) wiederum wird häufig erst als letzte Möglichkeit in Erwägung gezogen (siehe Abb. 1: Transformation des Geschäftsmodells).

Ein solches sequenzielles Vorgehen birgt jedoch erhebliche Risiken: Es verursacht Zeitverluste, bindet Ressourcen und Kapital und kann den Handlungsspielraum letztlich so weit einschränken, dass ursprünglich aussichtsreiche Optionen aus finanziellen, rechtlichen oder zeitlichen Gründen nicht mehr realisierbar sind.

Vor diesem Hintergrund kommt der Optionsanalyse eine zentrale Bedeutung in der Unternehmensführung zu – und dies nicht nur in Krisensituationen. Sie schafft frühzeitig eine belastbare Entscheidungsgrundlage für Geschäftsleitung, Gesellschafter, Kapitalgeber und weitere Stakeholder und gibt Aufschluss darüber, ob ein Unternehmen oder einzelne Geschäftseinheiten saniert und fortgeführt, veräußert oder eingestellt werden sollten.

Dabei sind die drei Grundoptionen je nach Ausgangslage und Betrachtungsgegenstand unterschiedlich auszugestalten. Die Option »Fix it« reicht von gezielten operativen oder finanziellen Verbesserungen bis hin zu einer tiefgreifenden Sanierung, während »Sell it« den Verkauf des Gesamtunternehmens, einzelner Geschäftsbereiche oder Beteiligungen in einem wertmaximierenden oder beschleunigten Verkaufsprozess umfassen kann. Die Option »Close it« bedeutet schließlich nicht zwingend die sofortige und vollständige Einstellung sämtlicher Geschäftsaktivitäten. Sie kann auch die Aufgabe einzelner Geschäftsbereiche, die Schließung ausgewählter Standorte oder die Verwertung einzelner Vermögensgegenstände bedeuten.

Bei der Bewertung dieser Optionen sollte sich die Analyse zudem nicht auf außergerichtliche Lösungen beschränken. Gerade bei fortgeschrittenem Krisenstadium, knappen finanziellen Mitteln oder blockierenden Gläubigern können Insolvenzverfahren bzw. die Eigenverwaltung sowie ein Restrukturierungsverfahren gemäß StaRUG nicht nur Auffanglösungen darstellen, sondern zusätzliche Gestaltungsspielräume eröffnen.

Über die strategische Richtungsentscheidung hinaus ist die Optionsanalyse ein wirksames Instrument der Kapitalallokation. Sie zeigt, welche Unternehmenseinheiten Ressourcen ohne angemessene Rendite binden oder gar den Fortbestand gefährden und wo das eingesetzte Kapital nachhaltig Werte schafft. Damit unterstützt sie zentrale Entscheidungen der Portfoliooptimierung: den Ausstieg aus belastenden Aktivitäten, die Stärkung des profitablen Kerngeschäfts sowie den Aufbau zukunftsträchtiger Geschäftsfelder als Grundlage eines tragfähigen, zukunftsorientierten Geschäftsmodells.

Die Optionsanalyse ist nicht nur ein betriebswirtschaftliches Entscheidungsinstrument, sondern kann zugleich einen wesentlichen Beitrag zur haftungsrechtlichen Absicherung der Geschäftsleitung leisten. Rechtliche Anknüpfungspunkte ergeben sich insbesondere aus den Pflichten zur Krisenfrüherkennung und aus den Anforderungen der Business Judgment Rule.

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